Berkshire Hathaway - Carta a los accionistas 2008 (3° Parte)

A algunos dias de que se publique la “Carta a los accionistas 2009″, decidi retomar a todo vapor la traduccion de la carta del año pasado (disculpas por la tardanza)

En esta parte, rescato la siguiente frase:

“En el futuro, sin embargo, nuestro foco estará en el segmento de las ganancias, tal como lo ha sido en las últimas décadas. Nos gusta comprar activos subvaluados, pero más nos gusta comprar negocios operativos a precio justo.”

Que la disfruten!!!

Hitos

Berkshire tiene 2 grandes áreas de valor. La primera, son nuestras inversiones: acciones, bonos y equivalentes de efectivo. A final de año, totalizaron U$ 122 mil millones (sin contar las inversiones de nuestras operaciones financieras y servicios públicos, los cuales los asignamos a nuestro segundo grupo de valor). Cerca de U$ 58.5 mil millones de ese total está contenido en nuestro flotante de seguros.

El segundo componente de valor de Berkshire, son las ganancias que provienen de fuentes diferentes de las inversiones y los seguros. Estas ganancias son provistas por nuestras 67 empresas que no son de seguros, detalladas en página 96. Excluimos nuestras ganancias de seguros de éste cálculo, porque el valor de nuestra operación de seguros proviene de fondos de inversión que esta genera, y ya hemos incluido este factor en el primer listado.

En 2008, nuestras inversiones cayeron de U$ 90.343 por acción de Berkshire (después de intereses minoritarios) a U$ 77.793, un descenso que es causado por la baja en los precios de mercado, no por ventas netas de acciones o bonos. Nuestro segundo segmento de valor cayo desde ganancias antes de impuestos de U$ 4.093 por acción a U$ 3.921 (nuevamente, tras el interés minoritario.)

Ambos rendimientos son insatisfactorios. Con el tiempo, necesitamos generar ganancias decentes en cada área is deseamos aumentar el valor intrínseco de Berkshire a una tasa razonable. En el futuro, sin embargo, nuestro foco estará en el segmento de las ganancias, tal como lo ha sido en las últimas décadas. Nos gusta comprar activos subvaluados, pero más nos gusta comprar negocios operativos a precio justo.

Ahora, demos una mirada a los cuatro mayores sectores operativos de Berkshire. Cada uno tiene amplias características diferentes en sus hojas de balance y cuadros de ganancia. Por lo tanto, agruparlos, como se hace en los cuadros financieros estándar, impide el análisis. Por ello, los presentaremos como cuatro negocios separados, que es como Charlie y yo los vemos.

Servicios Públicos Regulados

Berkshire tiene un interés (diluido) de 87.4% en Mid American Energy Holdings, la cual posee una amplia variedad de operaciones de servicios públicos. El mayor de ellos es (1) Yorkshire Electricity y Northern Electric, cuyos 3.8 millones de usuarios lo convierten en el tercer distribuidor de electricidad mas grande de Gran Bretaña; (2) Mid American Energy, que atiende a 723.000 clientes de electricidad, principalmente en Iowa; (3) Pacific Power y Rocky Mountain Power, que atiende cerca de 1.7 millones de clientes en seis estados del Oeste; y (4) Kern River y cañerías Northern Natural, que transportan cerca del 9% del gas natural consumido en los EE.UU.

Nuestros socios dueños de Mid American son sus 2 magníficos administradores, Dave Sokol y Grez Abel, y mi amigo de años, Walter Scout. Es indiferente cuantos votos tiene cada parte; hacemos los movimientos mas grandes solo cuando somos unánimes al pensarlo sabiamente. Nueve años de trabajo con Dave, Grez y Walter han reforzado mi pensamiento original: Berkshire no pudo haber tenido mejores socios.

De algún modo incongruente, Mid America también posee la segunda firma inmobiliaria más grande de EE.UU.: HomeServices of America. Esta empresa opera a través de 21 firmas locales que operan 16.000 agentes. El año anterior fue un año terrible para la venta de casas, y 2009 no pinta mejor. Continuaremos, sin embargo, adquiriendo operaciones de corredores inmobiliarios de calidad cuando estén disponibles a precios sensibles.

Aquí hay algunas figuras clave de las operaciones de Mid American:

El registro de Mid American de los servicios regulados eléctricos y tuberías de gas natural es verdaderamente sobresaliente. Aquí hay algunos respaldos para este logro.

Nuestras 2 tuberías, Kern River y Northern Natural, fueron adquiridas ambas en 2002. Una empresa llamada Mastio, evalúa regularmente las tuberías respecto de la satisfacción al cliente. Entre las 44 evaluadas, Kern River obtuvo el 9° lugar cuando la adquirimos y Northern Natural, el 39°. Había trabajo por hacer.

En el reporte de 2009 de Mastio, Kern River ocupó el 1° lugar y Northern Natural, el 3°. Charlie y yo no podemos estar mas orgullosos de este desempeño. Fue logrado gracias a cientos de personas en cada operación que se comprometieron a una nueva cultura y cumplieron su compromiso.

Los logros en nuestros servicios eléctricos han sido igualmente impresionantes. En 1995, Mid American se convirtió en el mayor proveedor de electricidad de Iowa. Tras un planeamiento juicioso y celo por la eficiencia, la compañía ha mantenido las tarifas sin cambio desde nuestra adquisición y ha prometido mantenerlas hasta 2013.

Mid American ha mantenido su extraordinaria estabilidad en los precios mientras se convertía en la numero uno en Iowa entre todos los estados, en porcentaje de capacidad de generación generada por el viento. Desde nuestra compra los servicios de generación eolica de Mid American han crecido de 0 a casi el 20% de su capacidad total.

Similarmente, al comprar Pacific Corp en 2006, mudamos agresivamente a expandir la generación eolica. La capacidad de viento, en ese entonces, era de 33 MW. Ahora es de 794, y tendremos más en el futuro. (Al llegar a Pacific Corp, encontramos “viento” de diferente tipo. La compañía tenía 98 comités que se reunían con frecuencia. Ahora son 28. Mientras tanto, generamos y distribuimos considerablemente más electricidad, haciéndolo con 2% menos empleados.)

Sólo en 2008, Mid American gasto U$1.8 mil millones en generación eolica en nuestras dos operaciones, y hoy la empresa es numero uno en la nación, entre los servicios públicos regulados en capacidad de generación de energía eolica. Por cierto, comparen los U$ 1.8 mil millones con los U$ 1.1 mil millones de ganancias antes de impuestos de Pacific Corp. (en la tabla aparece como “en el Oeste”) y Iowa. En el negocio de los servicios públicos, gastamos todo lo que ganamos, para completar las necesidades de las áreas de servicio. De hecho, Mid America, no ha pagado dividendos desde que Berkshire la compro en los principios de 2000. En cambio, sus ganancias han sido reinvertidas para desarrollar el sistema de servicio que nuestros clientes requieren y merecen. En cambio, se nos ha permitido ganar un justo retorno por las grandes sumas que hemos invertido. Es una gran sociedad para todos los participantes.